Index S&P500 – jaki instrument wybrać?

Chcąc wykorzystać strategie opcyjne na popularnych indeksach, mamy do wyboru różne instrumenty bazowe: bezpośredni indeks, kontrakty futures na indeks, lub jeden z dostępnych ETF-ów. W przypadku najpopularniejszego indeksu S&P 500 (SPX) mamy do dyspozycji:

• Indeks SPX,
• Kontrakty futures, jak e-mini i e-micro,
• Indeks XSP, będący 1/10 wartości indeksu SPX,
• Popularne ETF-y, takie jak SPY.

Na wszystkie te instrumenty są dostępne opcje.

W tym wpisie omówię różnice między mniejszą wersją indeksu SPX, czyli XSP, a ETF-em SPY, który odwzorowuje indeks SPX. Chociaż ceny XSP i SPY są podobne, występują drobne różnice wynikające z kosztów zarządzania ETF-em, dywidend i kwestii podatkowych. Cena XSP jest zazwyczaj nieco wyższa. Wobec zbliżonych cen obu instrumentów, możemy zastanawiać się, który z nich jest lepszy do otwierania pozycji opcyjnej. Poniżej wyjaśnię główne różnice oraz wskażę, kiedy lepiej zastosować indeks, a kiedy ETF.

Indeks S&P 500 to koszyk 500 największych amerykańskich spółek. W łańcuchu opcji na indeks SPX striki rozmieszczone są co 5 USD, co oznacza, że minimalny spread wyniesie 500 USD (uwzględniając mnożnik).

Aby otworzyć spread o szerszym zakresie, potrzeba kilku tysięcy dolarów zabezpieczenia. Na przykład, bull put spread od aktualnej ceny do poziomu 5300 punktów (ruch o 1%) wymaga ponad 3400 USD marginu.

Dla osób z mniejszymi kontami, np. 10-15 tys. USD, zarządzanie ryzykiem może być trudne. W takich przypadkach indeks XSP lub ETF SPY stają się przydatne. Oba mają ceny odpowiadające około 1/10 wartości indeksu SPX, a w ich łańcuchach opcji striki rozmieszczone są co 1 USD. Dzięki temu wymagania kapitałowe dla spreadów spadają z kilku tysięcy do kilkuset dolarów, co czyni je bardziej dostępnymi. Przykładowo, spread od aktualnej ceny do poziomu 530 USD wymaga jedynie 340 USD marginu, podobnie jak w przypadku SPY.

Jakie są kluczowe różnice między XSP a SPY?

Typ opcji

Najważniejszą różnicą między indeksem XSP a ETF-em SPY jest typ opcji. Opcje na XSP są europejskie, natomiast na SPY – amerykańskie.

• Opcje europejskie mogą być wykonane wyłącznie w dniu wygaśnięcia. Dla sprzedawcy opcji oznacza to brak ryzyka wcześniejszego assignmentu, co jest wygodne.
• Opcje amerykańskie dają możliwość realizacji w dowolnym momencie przed dniem wygaśnięcia, co oferuje większą elastyczność, ale wiąże się z ryzykiem wcześniejszego assignmentu, zwłaszcza w przypadku opcji głęboko ITM.

Opcje amerykańskie, ze względu na większą elastyczność, mogą być droższe niż europejskie.

Sposób rozliczenia

• XSP: Opcje na XSP są rozliczane gotówkowo – posiadacz otrzymuje różnicę między ceną wykonania a ceną indeksu w dniu wygaśnięcia.
• SPY: Opcje na SPY są rozliczane fizycznie – realizacja opcji może skutkować otrzymaniem jednostek ETF-u SPY.

Płynność

• XSP: Opcje na indeks XSP charakteryzują się mniejszą płynnością, co może prowadzić do szerszych spreadów bid-ask.
• SPY: Opcje na ETF SPY są jednymi z najbardziej płynnych na rynku, co skutkuje węższymi spreadami i większą dostępnością.

Lepsza płynność oznacza łatwiejsze wejście i wyjście z pozycji oraz niższe koszty transakcyjne. Nawet jeśli nie operujemy dużym kapitałem, płynność jest kluczowa, ponieważ brak jej może uniemożliwić zamknięcie pozycji, co niesie ryzyko przekształcenia zyskownej pozycji w stratę.

Kiedy wybrać XSP, a kiedy SPY?

Wybór zależy głównie od przewidywanego czasu trwania pozycji. Jeśli strategia zakłada trzymanie pozycji do wygaśnięcia, lepszy może być indeks XSP. W przypadku wcześniejszego zamknięcia, np. przed ostatnim tygodniem wygaśnięcia opcji, SPY zapewni większą elastyczność.

Ze względu na płynność, opcje na SPY mogą być bardziej odpowiednie dla złożonych strategii opcyjnych, takich jak iron condor, straddle czy butterfly (Zachęcam tutaj do zapoznania się z serią Giełda w 5 minut gdzie kluczowym problemem okazała się płynność instrumentów) Jeśli jednak zamierzamy sprzedawać drogie opcje ITM, indeks XSP może okazać się lepszym wyborem.

Nie ma jednej uniwersalnej odpowiedzi, który instrument jest lepszy – wszystko zależy od obranej strategii i jej założeń.